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芯片公司瘋狂資本局:飛奔上市,估值嚇人

2020-07-15 14:26 AI財(cái)經(jīng)社
關(guān)鍵詞:半導(dǎo)體AI芯片

導(dǎo)讀:可以預(yù)見的是,如今成功IPO的企業(yè),未來(lái)經(jīng)歷競(jìng)爭(zhēng)能走出來(lái)的,估計(jì)一半都不到

進(jìn)入6月以來(lái),獲批上市、申請(qǐng)上市的“中國(guó)芯”公司,幾乎保持著每周兩個(gè)的規(guī)模和速度。

7月7日,中芯國(guó)際開啟網(wǎng)上申購(gòu),計(jì)劃募集500億元,或?qū)⒊蔀榻闍股最大規(guī)模IPO。7月13日,中芯國(guó)際發(fā)布申購(gòu)結(jié)果,網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購(gòu)約5.05億股,棄購(gòu)約49.10萬(wàn)股,網(wǎng)上最終中簽率僅為0.21%;網(wǎng)下投資者交款認(rèn)購(gòu)約5.90億股。因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)火爆,有網(wǎng)友調(diào)侃,棄購(gòu)的49萬(wàn)股是“暴殄天物”。

這一切在當(dāng)前的背景下并不令人意外。此前,中芯國(guó)際以19天過(guò)會(huì)速度刷新了京滬高鐵創(chuàng)下的23天過(guò)會(huì)紀(jì)錄。未等中芯國(guó)際的新聞翻篇,7月8日,成立僅四年的人工智能芯片第一股寒武紀(jì)開啟申購(gòu)。7月13日,又有芯朋微、力合微兩家芯片公司開啟打新。Wind芯片指數(shù)(884160.wi)在13日上漲3.73%。

更多擬上市消息接踵而至。7月9日,比亞迪半導(dǎo)體被曝考慮在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板IPO,這距離其完成重組不足3個(gè)月,而重組后比亞迪半導(dǎo)體曾在1個(gè)月內(nèi),火速完成兩輪融資。

熱錢洶涌,芯片行業(yè)呈現(xiàn)出一個(gè)盛況:在一級(jí)市場(chǎng),私募哄搶項(xiàng)目;在二級(jí)市場(chǎng),積壓多年的芯片項(xiàng)目蜂擁IPO,股票市盈率暴漲。民眾的情緒和資本的熱情都在實(shí)打?qū)嵉爻酒袠I(yè)調(diào)轉(zhuǎn)。

注:擬上市企業(yè)還有2001年成立的芯原微電子,5月已過(guò)會(huì)

1

“你投晚一點(diǎn),它就IPO了”

去年,芯片基金投資人王欣欣一直在跟進(jìn)一個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備項(xiàng)目。他當(dāng)時(shí)覺得這家企業(yè)虧損太大,凈利潤(rùn)太少,不符合他一貫的價(jià)值投資理論,希望再觀察一年。然而,這個(gè)項(xiàng)目很快拿到了國(guó)家大基金的投資,等他再找過(guò)去時(shí),融資窗口已經(jīng)關(guān)閉,對(duì)方已在為科創(chuàng)板IPO做準(zhǔn)備。

“投資窗口期少了很多,已容不得我們精挑細(xì)選。你稍微投晚一點(diǎn),它就IPO了?!蓖跣佬栏锌?。他第一次跟對(duì)方董秘接觸時(shí),對(duì)方還是一位對(duì)資本市場(chǎng)一無(wú)所知的工程師,而且告訴他只聯(lián)系了一兩家機(jī)構(gòu),“一看就沒什么經(jīng)驗(yàn)”。但現(xiàn)在風(fēng)向變了,芯片企業(yè)的董秘早都盤算好每一輪找什么機(jī)構(gòu)接盤。

他不得不適當(dāng)降低自己的要求,不久前他看了一個(gè)存儲(chǔ)控制芯片項(xiàng)目,“說(shuō)實(shí)話各方面都一般,但我覺得它未來(lái)肯定能上市”。他顯然不打算再錯(cuò)過(guò),資本市場(chǎng)對(duì)芯片項(xiàng)目的需求太過(guò)旺盛。

臨芯投資董事長(zhǎng)李亞軍最近也有了搶項(xiàng)目的危機(jī)感。他發(fā)現(xiàn)今年融資項(xiàng)目很多,但機(jī)構(gòu)更多,競(jìng)爭(zhēng)激烈?!按蠹叶荚谄村X、拼關(guān)系,最后才搶到一點(diǎn)份額?!崩顏嗆姼锌?/p>

李亞軍回想起自己幾年前跟一些大投資機(jī)構(gòu)推薦集成電路項(xiàng)目,發(fā)現(xiàn)他們“看都不看”,因?yàn)榧呻娐凡毁嶅X,回報(bào)周期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)又高,“但現(xiàn)在誰(shuí)要說(shuō)自己不投集成電路都不好意思。但這么多人進(jìn)來(lái),僧多粥少,好企業(yè)早就被搶光了?!?/p>

圖/視覺中國(guó)

臨芯投資成立于2015年,是一家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。但今年,你想到、想不到的大型綜合投資機(jī)構(gòu)都來(lái)了?!八麄兪且該尩交I碼為目標(biāo),往上堆積資金,賺錢方式好像跟我們?cè)瓉?lái)有點(diǎn)不一樣?!崩顏嗆妼?duì)AI財(cái)經(jīng)社說(shuō),“產(chǎn)業(yè)基金更多是幫助企業(yè)成長(zhǎng)。”

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的投資瘋潮,正在向芯片行業(yè)滾滾而來(lái)?!皩O正義”們也正在趕來(lái)的路上。

以前那些大型綜合基金青睞互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì),但今年開始調(diào)轉(zhuǎn)風(fēng)口,把錢砸向芯片。這些機(jī)構(gòu)有著天然優(yōu)勢(shì),基金規(guī)模大,名聲在外,“一個(gè)項(xiàng)目砸?guī)讉€(gè)億跟玩似的,對(duì)我們來(lái)講可能壓力就大了。”鋆昊資本CEO賁金鋒也發(fā)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的新動(dòng)向。

一位芯片人士發(fā)現(xiàn),最近兩年他去參加行業(yè)會(huì)議,這個(gè)圈子本來(lái)100人就夠了卻來(lái)了400人,一多半是券商。“他們?cè)谕浦隳缅X、上市”。據(jù)集微網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì),2020年上半年,21個(gè)省份落地項(xiàng)目超140個(gè),總投資額超3070億元。

2020年6月,京東方原董事長(zhǎng)王東升在退休后創(chuàng)辦了奕斯偉科技,這家還沒什么產(chǎn)品與收入的芯片創(chuàng)業(yè)公司,宣布完成了一輪20億元的融資,估值50億元。幾乎在同一時(shí)間,商湯科技前總裁張文創(chuàng)立的芯片公司壁仞科技,也完成了首輪11億元的融資?!斑@種靠明星效應(yīng),一出來(lái)就能融資這么多的,我以前從來(lái)沒見到過(guò)。”王欣欣說(shuō)。

而一些企業(yè)的心態(tài)也在這種環(huán)境下變得浮躁。王欣欣最近就遇到過(guò)兩家這樣的公司。企業(yè)本身銷售有一定規(guī)模,大概兩三年內(nèi)能上市,創(chuàng)始人都是研發(fā)出身,不懂投資規(guī)律,覺得自己的技術(shù)非常值錢?!皫缀跏怯幸环N執(zhí)念,認(rèn)為估值越高越好?!?/p>

圖/視覺中國(guó)

賁金鋒去年看了一家做半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備的項(xiàng)目,估值非常高,“一堆人跟瘋了一樣往里沖,但我們賬怎么也算不過(guò)來(lái),后來(lái)就撤了?!彼麑?duì)當(dāng)前的瘋狂局面感到驚訝。

不久前,王欣欣的校友做的一個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備項(xiàng)目在尋求融資,“其實(shí)我們知道他那設(shè)備離國(guó)際水平差距真的挺大的”,然而估值已到了近百億元了,每年?duì)I收加政府補(bǔ)貼也才1億元出頭,“你說(shuō)多瘋狂!”

2

熱錢洶涌背后有兩把火

外部因素是刺激私募哄搶芯片項(xiàng)目、企業(yè)瘋狂IPO的主因之一。自2018年4月,美國(guó)屢次加強(qiáng)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的封禁力度,利用長(zhǎng)臂管轄機(jī)制,通過(guò)限制美國(guó)芯片出口打壓中國(guó)科技企業(yè)。一時(shí)間,“無(wú)芯何以中興”、“中國(guó)芯酸往事”的輿論潮,將芯片推向國(guó)民關(guān)注高點(diǎn)。

對(duì)于很多芯片從業(yè)者而言,當(dāng)時(shí)都遇到了被所有親友問(wèn)候的情景:什么是芯片?你號(hào)稱是搞芯片的,搞了這么多年,咱們國(guó)家的芯片為什么還這么弱?

在王欣欣的記憶里,中興事件和華為事件是半導(dǎo)體投資熱和上市熱的兩個(gè)導(dǎo)火索。“2018年對(duì)中興制裁那一輪,大家是先觀望一下;華為這次是來(lái)真的了,政府和行業(yè)都開始重視起來(lái)。”

“狼真的來(lái)了,而且是特大號(hào)的狼。這種壓力之下,大家都特有激情,干活有點(diǎn)瘋狂,但浮躁情緒也很嚴(yán)重?!痹惕比A投委會(huì)主席、在芯片行業(yè)浸潤(rùn)幾十年的陳大同說(shuō),”本來(lái)是老老實(shí)實(shí)、悶頭做事的一個(gè)小圈子,突然成了前線,在風(fēng)口浪尖上,這么多年我第一次碰到?!?/p>

美國(guó)的打壓,讓芯片行業(yè)處于戰(zhàn)時(shí)狀態(tài),一切動(dòng)作都變快了。賁金鋒說(shuō),他之前投資的項(xiàng)目一直卡在拆紅籌架構(gòu)上,進(jìn)展緩慢。但特朗普對(duì)中國(guó)科技行業(yè)打壓政策實(shí)施后,“速度超出了我們的想象?!彼谇捌谕顿Y的錢也在兩三年時(shí)間翻了一番。

2019年,科創(chuàng)板的推出,給芯片行業(yè)再添一把火。中國(guó)股市之前是審核制,對(duì)上市企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)有著嚴(yán)格要求。比如申請(qǐng)主板和中小板上市的企業(yè),其凈利潤(rùn)需在最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度為正數(shù),且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元;創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)最近兩年盈利,且該周期中凈利累計(jì)不少于1000萬(wàn)元,或最近一年盈利且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元。但芯片行業(yè)本身是前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng),這么高的門檻,導(dǎo)致大量企業(yè)無(wú)法上市。

圖/視覺中國(guó)

陳大同就曾遭遇過(guò)A股市場(chǎng)的“腸梗阻”:他們投資的閃存芯片企業(yè)兆易創(chuàng)新經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年半的IPO排隊(duì),中途還經(jīng)歷了兩次證監(jiān)會(huì)暫停IPO。而現(xiàn)在,科創(chuàng)板只對(duì)預(yù)計(jì)市值有要求,并沒有對(duì)利潤(rùn)設(shè)定門檻。

“科創(chuàng)板的規(guī)則和思路,對(duì)整個(gè)中國(guó)微電子產(chǎn)業(yè)會(huì)起到極大的催化作用?!辟S金鋒說(shuō),它相比于地方政府搞的引導(dǎo)基金,對(duì)公開市場(chǎng)的流動(dòng)性有著不一樣的吸引力。

科創(chuàng)板規(guī)定的上市財(cái)務(wù)指標(biāo)和流程機(jī)制,不僅降低了創(chuàng)業(yè)公司上市門檻,而且芯片公司從申報(bào)到發(fā)行周期縮短至5-9個(gè)月,陳大同預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)不少成立5-7年IPO的半導(dǎo)體初創(chuàng)公司。

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瘋狂IPO可能導(dǎo)致危機(jī)

“大家都在追求IPO,這就導(dǎo)致誰(shuí)講的故事好,誰(shuí)就能掙到錢?!半h(yuǎn)在芯片行業(yè)浸淫多年,他對(duì)當(dāng)下熱潮會(huì)引起的浮躁風(fēng)表示憂慮,”而以錢為中心,誰(shuí)還去搞科研?研發(fā)這么苦,周期這么長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)又這么大。但如果忽視了研發(fā),終究會(huì)有吃苦果的一天?!?/p>

當(dāng)下的資本熱潮顯然比產(chǎn)業(yè)熱潮來(lái)得要快?!?strong>半導(dǎo)體行業(yè)從創(chuàng)業(yè)、到技術(shù)積累到產(chǎn)品做出來(lái),沒五六年是不行的。做出來(lái)要得到客戶認(rèn)可,不斷改進(jìn)打磨,要在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力,基本上要10年時(shí)間?!毙緞?dòng)科技潘中平說(shuō),他所在的國(guó)產(chǎn)IP授權(quán)公司已經(jīng)成立了14年之久。

翻看近期跑步?jīng)_刺科創(chuàng)板的企業(yè)歷史,這些企業(yè)普遍成立10年以上,其中格科微成立已有17年,中芯國(guó)際已有20年歷史。這也決定了芯片行業(yè)的投資無(wú)法像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)那樣,短時(shí)間內(nèi)快速膨脹。也注定了芯片行業(yè)的投資,需要遵循不同的投資邏輯。

然而,資本在這方面顯得直接粗暴。趁著風(fēng)口加緊融資和上市。

但上市就萬(wàn)事大吉了嗎?滕遠(yuǎn)稱,企業(yè)要正確理解IPO?!肮墒兄v求經(jīng)濟(jì)規(guī)律,IPO是鼓勵(lì)企業(yè)不斷進(jìn)步”。上市后,今年?duì)I收增長(zhǎng)5%,明年就要增長(zhǎng)7%。而進(jìn)步靠的是技術(shù)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。“可以預(yù)見的是,如今成功IPO的企業(yè),未來(lái)經(jīng)歷競(jìng)爭(zhēng)能走出來(lái)的,估計(jì)一半都不到”。

這樣的情形已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì),截止6月23日,已上市的115只科創(chuàng)板股票中,有3只已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。其中破發(fā)幅度最大的是久日新材,較發(fā)行價(jià)折價(jià)12.85%。

晶晨半導(dǎo)體是科創(chuàng)板第一批注冊(cè)上市的芯片企業(yè),上市第一周股價(jià)從38.5元暴漲到165元,市值接近800億元。但此后增長(zhǎng)勢(shì)頭迅速衰落,上市僅29個(gè)交易日后,股價(jià)出現(xiàn)腰斬。晶晨主營(yíng)的電視與機(jī)頂盒芯片,被認(rèn)為缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力,并依賴歐美公司授權(quán)。在中美科技摩擦不斷的背景下,依賴他人顯然危機(jī)重重。

圖/視覺中國(guó)

王欣欣對(duì)AI財(cái)經(jīng)社說(shuō),芯愿景號(hào)稱國(guó)產(chǎn)EDA第一股,但在它的招股書里,EDA授權(quán)收入不足3%,“好像除了看到它募資,也看不到對(duì)整個(gè)芯片行業(yè)是不是真的有價(jià)值“。

今年6月底,號(hào)稱“國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)第一股”的華卓精科的上市申請(qǐng)獲得了受理,它的核心產(chǎn)品是光刻機(jī)雙工件臺(tái),然而這個(gè)核心產(chǎn)品對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)卻在逐年走低,到了2019年甚至直接降為零。華卓精科的解釋是,相關(guān)產(chǎn)品仍處于開發(fā)生產(chǎn)階段。也就是說(shuō)核心技術(shù)還沒有完全成熟,再加上客戶單一,直接導(dǎo)致這部分產(chǎn)品去年的收入為零。

“國(guó)產(chǎn)AI芯片第一股”寒武紀(jì)也面臨募資不及預(yù)期的尷尬。在寒武紀(jì)招股書中預(yù)計(jì)募集資金為28.01億元,對(duì)應(yīng)市值約為280億元。然而,資本市場(chǎng)當(dāng)天給出的反饋不如預(yù)期。

此前幾年,寒武紀(jì)曾走出了互聯(lián)網(wǎng)公司的估值增長(zhǎng)曲線。不久前,寒武紀(jì)找過(guò)王欣欣所在的投資機(jī)構(gòu),邀請(qǐng)他們成為基石投資人,當(dāng)時(shí)給出的估值為280億元人民幣?!疤F了!根本支撐不起來(lái)?!?王欣欣說(shuō)。

兩年前,寒武紀(jì)還是王欣欣高攀不上的明星項(xiàng)目。而現(xiàn)在有機(jī)會(huì)進(jìn)入時(shí),王欣欣又變得猶豫。除了估值太高,主營(yíng)業(yè)務(wù)也是影響他決策的主因。寒武紀(jì)失去了華為這個(gè)大客戶后,在商業(yè)落地上沒有大突破。“現(xiàn)在投進(jìn)去可能就成了炮灰,掙不了錢?!?/p>

“寒武紀(jì)的上市體現(xiàn)了科創(chuàng)板的寬容度?!彪h(yuǎn)說(shuō),上市并不表示先機(jī),如果后續(xù)不行還是要被淘汰?!霸谶@一批上市企業(yè)里肯定會(huì)有泡沫,現(xiàn)在是先培養(yǎng)一個(gè)多元化市場(chǎng),未來(lái)有人做多也可以有人做空?!?/p>

“產(chǎn)業(yè)發(fā)展沒有過(guò)熱不可能,過(guò)去太陽(yáng)能、面板、LED都經(jīng)歷了熱潮,今天這個(gè)熱潮降臨到了半導(dǎo)體行業(yè)?!耙晃蝗耸糠Q。

“有泡沫總比沒錢好。”李亞軍不太擔(dān)心過(guò)熱,錢多了后肯定會(huì)有一批流到急需的地方。以前很多半導(dǎo)體企業(yè)資金都是捉襟見肘,資金進(jìn)來(lái)之后,對(duì)產(chǎn)業(yè)利好,他正在募資的市場(chǎng)化基金進(jìn)展就比較順利。

但需要警惕的是,“會(huì)不會(huì)出現(xiàn)當(dāng)年光伏行業(yè)一樣,培養(yǎng)了一堆長(zhǎng)不起來(lái)的幼苗?!崩顏嗆娬f(shuō),上市只是個(gè)開始。上市后兩三年,對(duì)企業(yè)最大的挑戰(zhàn)是能否持續(xù)成長(zhǎng),一旦沒有持續(xù)成長(zhǎng),股價(jià)很難維持在高位。

7月10日,清華大學(xué)微電子所所長(zhǎng)魏少軍在一個(gè)芯片論壇中談到,美國(guó)之所以長(zhǎng)期在半導(dǎo)體居領(lǐng)袖地位,原因在于高強(qiáng)度研發(fā)投入、高額的毛利,保證它的產(chǎn)品和技術(shù)走在前列,從而形成一個(gè)正向循環(huán)?!暗袊?guó)資本和技術(shù),從來(lái)沒有形成一個(gè)雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展”,“目前從政府大基金投入來(lái)看,資本投入已經(jīng)做到持續(xù)穩(wěn)定,但是研發(fā)投入遠(yuǎn)未達(dá)到?!?/strong>

以美國(guó)最大半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)應(yīng)用材料公司為例,它每年至少將營(yíng)收的15%投入研發(fā),約為20多億美元。這保證了它在PVD、離子注入機(jī)等設(shè)備上的全球領(lǐng)導(dǎo)力。

“最關(guān)鍵的還是核心技術(shù)的地位有多高,能真正創(chuàng)造多少價(jià)值?!?/strong>王欣欣說(shuō)。比如中微半導(dǎo)體的市盈率已經(jīng)700多倍,市值超過(guò)1300億元,而這家企業(yè)去年的凈利潤(rùn)不過(guò)2000多萬(wàn)元。但在王欣欣看來(lái),中微刻蝕機(jī)已經(jīng)拿下包括臺(tái)積電這類頂尖客戶,在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域,中微已具備一定競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)。

最近,滕遠(yuǎn)在交流時(shí)特意提到,在這股上市大潮中,有的公司可能質(zhì)量不好,就算是趁著風(fēng)口上市了,如果不能做好市值管理,兩三年內(nèi)也許會(huì)面臨被資本市場(chǎng)拋棄或兼并的命運(yùn)。因此,要警惕一些質(zhì)量不高券商的推動(dòng),以及燒了不少錢但是目前還沒有找到成熟商業(yè)落地模式的公司。

“現(xiàn)在很多人有誤解,趕緊讓企業(yè)上市,這是不對(duì)的?!蓖跣佬勒f(shuō),“從另外一個(gè)角度來(lái)講,這是競(jìng)爭(zhēng)更激烈的一種表現(xiàn),科創(chuàng)板是注冊(cè)制,寬進(jìn)寬出,做不好會(huì)被停牌退市,被市場(chǎng)淘汰?!?/p>